社会服务推荐政策扶持、底部反转与疫情复苏三个方向投资机会

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投资建议推荐政策支持、底部反转、疫情复苏三个方向的投资机会。推荐板块1）酒店供需改善及预期波动，推荐锦江酒店、华住集团-SW、君庭酒店；2）人力资源服务及稳定就业政策北京城乡、科锐；3）推荐成长性餐饮股由于逻辑和服务预期变化，推荐同庆楼、九毛九、海伦寺；4）继续推荐中国免税品。

恢复进度和需求繁荣地区差异较大，本地生活服务恢复好于长途出行。1）地区疫情差异导致行业间及同行业企业因布局差异导致复苏进度差异较大；2）部分行业仍处于渗透率提高期，或市场份额仍在增加的企业因增长而出现对冲需求波动，如人力资源服务企业渗透率的提高支撑了行业较高的增速收入方面；酒店产品结构升级支撑ADR突破2019年水平；3）经济波动的影响也已得到体现，人力服务板块猎头、招聘、中周期明显的RPO明显感受到了影响；4）本地生活服务受跨省防疫政策影响较小，因此收入端的恢复普遍好于长途旅行相关，餐饮板块部分标的盈利能力好于开盘龙头酒店的步伐也进入了逐步复苏的阶段。

扩店压力依然较大，精益增长转向注重效率和现金流安全。1）服务业既面临宏观经济波动、疫情因素导致需求低迷的客观压力，也面临投资者开店意愿不高的主观压力。21Q3以来，门店渠道拓展压力逐季加大。22Q3，酒店、餐饮等企业扩权门店压力持续不减；本季度，酒店龙头酒店扩张受益于疫情缓解，环比有所改善，但同比仍在放缓，就体现了上述背景；2）酒店餐饮领域众多龙头企业提出精益增长，告别野蛮增长时代，重点转向聚焦运营、提升效率，努力提高现金流安全；上述战略调整体现在现金流状况的逐步改善和资本支出的日益谨慎；3）但由于酒店业疫情的影响，在未来五年的关键资产整合和资本运作周期中，龙头锦江仍有望通过双轮驱动推动公司非线性增长资本和运营战略。

机会来自政策支持、低预期的逆转、疫情预期的博弈。1）疫情过后，社会服务板块多以2019年业绩/计入增长后的业绩作为估值参考，供需改善的比重有所增加，或有增量项目的板块和标的估值得到体现；2）人力资源服务受益稳就业政策鼓励，还有税收、政府订单等方式受益，由于之前商业模式和景气度呈下行趋势，估值和预期不高；3）餐饮板块个股开店恢复和经营恢复超预期。如果恢复弹性最大；该板块近期资本化加速，供应链为具有核心竞争力的优秀商业模式企业上市提供了更多投资选择。

风险提示疫情反复、防疫趋严将影响复苏步伐，经济波动对就业需求产生影响。

本文摘自券商研究报告

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